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第1篇 華天科技調(diào)研報告
事件描述:我們于9月上旬對公司進(jìn)行了調(diào)研,主要就公司的經(jīng)營狀況、發(fā)展戰(zhàn)略與公司總經(jīng)理、董秘等進(jìn)行了交流,具體問題涉及公司市場地位、競爭優(yōu)勢、訂單情況、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)等情況。
評論:
1、國內(nèi)ic封測業(yè)景氣度快速反彈。華天科技主要從事集成電路封裝與測試業(yè)務(wù)（后文簡稱“ic封測”）,__年上半年,公司完成ic封裝量12.91億塊,在中國內(nèi)地內(nèi)資ic封測企業(yè)中,公司產(chǎn)能排名第三,僅次于通富微電和長電科技。__年1-2月份,受全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響,全球ic封測業(yè)處于低谷,國內(nèi)ic封測業(yè)開工率僅為50％左右。__年3月后,在國內(nèi)家電下鄉(xiāng)、3g建設(shè)等策的推動下,國內(nèi)ic需求快速回升,下企業(yè)回補(bǔ)庫存,國內(nèi)三大內(nèi)資ic封測企業(yè)開工率快速回升至90％左右,其中又以華天科技表現(xiàn)最為突出,其第二季度凈利潤已恢復(fù)至去年同期水平。第三季度是集成電路行業(yè)的傳統(tǒng)旺季,國內(nèi)ic封測業(yè)開工率繼續(xù)反彈,目前國內(nèi)ic封測企業(yè)基本滿產(chǎn),高于臺灣ic封測業(yè)85％-90％的開工率水平。
2、訂單飽滿,生產(chǎn)線滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。自__年7月份以來,華天科技產(chǎn)品需求十分旺盛,產(chǎn)品訂單量大幅超過公司產(chǎn)能,且可見度較高。目前公司生產(chǎn)線滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn),員工24小時三班倒,但是仍不能滿足訂單需求。公司正在招標(biāo)設(shè)備和招募新員工,預(yù)計10月份將會有新增產(chǎn)能釋放,這將部分緩解公司產(chǎn)能供需矛盾。橫向?qū)Ρ葋砜?今年公司的訂單情況和盈利情況明顯好于國內(nèi)同行,我們認(rèn)為主要有三大原因:（1）、受益于國內(nèi)ic設(shè)計業(yè)的發(fā)展。公司客戶以國內(nèi)ic設(shè)計公司為主,__年上半年內(nèi)銷收入占總收入比重的87％。在內(nèi)需市場的拉動下,__年上半年國內(nèi)ic設(shè)計業(yè)逆勢增長,同比增長了9.7％。具體到公司層面,以海爾ic設(shè)計公司為代表的衛(wèi)星機(jī)頂盒用ic封裝需求增速較快,目前這部分收入約占公司總收入的10％左右;同時,部分新興ic設(shè)計公司經(jīng)過幾年產(chǎn)品設(shè)計研發(fā)和驗證之后,今年產(chǎn)品銷售開始上量,因此華天科技的新客戶的ic封測需求增速也比較快。
（2）、公司成本優(yōu)勢明顯。公司地處甘肅省天水市,生產(chǎn)資料價格相對低廉,在動力、人力等方面具有明顯的成本優(yōu)勢。同時公司管理層成本控制能力也相當(dāng)突出,公司在通過提高開工率降低單位攤銷成本的同時,根據(jù)現(xiàn)有條件,對廠房進(jìn)行適應(yīng)性改造,以容納更多的ic封裝設(shè)備,從而進(jìn)一步降低房產(chǎn)折舊和動力等帶來的單位攤銷成本。從目前國內(nèi)ic封測業(yè)發(fā)展情況看,公司的成本優(yōu)勢將長期存在。
（3）、公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。目前華天科技是國內(nèi)lqfp產(chǎn)品系列最全的供應(yīng)商,公司在lqfp封裝領(lǐng)域具有極強(qiáng)的競爭力,預(yù)計今年公司lqfp封裝收入增速在30％以上。同時,隨著集成電路封裝產(chǎn)品向微型化、高密度、無引腳等方向發(fā)展,dfn型微小形ic封裝產(chǎn)品市場需求越來越大,目前公司qfn系列封裝訂單飽滿,生產(chǎn)線滿負(fù)荷運(yùn)行,但仍無法滿足訂單需求。我們預(yù)計上述兩大系列產(chǎn)品收入總和約占公司總收入比重50％左右,低端的dip封裝占比明顯萎縮,公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。同時公司高端封測產(chǎn)品bga試生產(chǎn)線已通過公司內(nèi)部認(rèn)證,目前已進(jìn)入客戶認(rèn)證階段,預(yù)計公司bga產(chǎn)品將于__年量產(chǎn)。
3、西安基地建設(shè)將拓展公司發(fā)展空間,進(jìn)一步提升公司競爭力。目前公司天水基地廠房內(nèi)部的設(shè)備分布已較為擁擠,通過廠房改造提升的利用空間有限。為緩解公司廠房緊張的局面,公司正加快西安基地的建設(shè),該基地員工宿舍樓已經(jīng)完工,預(yù)計廠房也將于年底結(jié)頂,加上后續(xù)設(shè)備安裝、員工培訓(xùn)等,預(yù)計西安基地將于__年中投產(chǎn),屆時公司產(chǎn)能將進(jìn)一步擴(kuò)大。我們認(rèn)為,西安基地的投產(chǎn)在擴(kuò)大公司產(chǎn)能的同時,還將從三個方面提升公司競爭力,首先,公司能夠充分利用西安的人才優(yōu)勢,發(fā)展高端ic封裝和測試業(yè)務(wù);其次,西安基地離機(jī)場更近,公司能夠在保持成本優(yōu)勢的同時,提高市場響應(yīng)速度;此外,與客戶溝通也更為便捷。
公司競爭力將進(jìn)一步提升。
4、我們預(yù)計該公司__、__和__年的eps分別為0.28、0.41和0.54元,對應(yīng)前日收盤價6.63元,動態(tài)市盈率為23倍、16倍、12倍,公司在元器件板塊中具有極度明顯的估值優(yōu)勢,鑒于公司未來幾年增長明確,建議“立即買入”的投資評級。（東方財富網(wǎng) www.koomao.com）
